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| 2021年新能源板块大有看点光伏、新能源车确定性机会多 |
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张桔
爆款权益时代，内地公募体现出明显的赚钱效应，2020年迄今业绩翻番的主动权益类基金已经超过50只，但与去年主要依靠科技实现年终称霸的逻辑不同，今年笑傲排行榜的基金有不少是依靠重仓新能源类股票而崭露头角，如汇丰晋信低碳先锋就是如此，其在股票型基金排行榜上，凭借着年内122.06%的净值增长率位列前茅（截至12月29日）。
作为汇丰晋信低碳先锋掌门人，圈内享有“新能源一哥”之称的新锐基金经理陆彬在本周接受《红周刊》记者专访时指出，“2020年正式开启了新能源行业的黄金十年。能源革命的新时代已经到来，新能源替代传统能源已经是从0～1迈入了从1～10的过程，包括光伏、风电、核电、燃料电池等领域。但新能源汽车行业的需求弹性较大，上游的资本开支周期较慢，从供需关系的角度，明年最为看好的就是上游的资源品。”
新能源行业开启黄金十年阶段
《红周刊》：从您的持仓情况看，您很早就重仓了光伏和新能源车行业，而正是这种提前重仓的做法，让你掌管的产品业绩很出色。能否谈谈当初您是如何发现这一赛道机会的？
陆彬：我个人是很喜欢寻找一些处于低谷期行业投资的，因为只有在低谷期才能够找到又好又便宜的机会，新能源行业就是如此。
2019年四季度时，新能源行业开始见底，2020年从底部往上走，现在行业已经走到了一个从复苏到景气的阶段，呈现出供不应求的格局。虽然疫情的原因让新能源行业的复苏进程在今年上半年有所延缓，但从三季度开始，行业已经进入复苏阶段，我认为四季度和明年一季度将是行业的旺盛期，而到了明年二季度时，可能就出现紧缺了。
《红周刊》：这是否意味着新能源行业明年仍有很大机会？
陆彬：2021年，新能源行业比通常外界认为是高估的行业有更为良好的业绩前景，后面几个季度的新能源车销量和业绩高增速确定性较高。即使是市场齐跌的原因导致新能源行业泥沙俱下，在调整过后，新能源板块仍可能是第一个被选择的行业。究其原因，新能源行业的基本面确定性很强。
此外，若从政策的角度来看，2021年1月份，拜登将就任美国新一届总统，美国要重返巴黎协定，美国可能要出一系列的低碳政策，这也会从政策面对新能源行业的发展形成共振效应。
光伏行业竞争格局或有新变化
《红周刊》：在新能源细分子行业中，光伏行业在2020年表现出良好前景，对于这一行业，请您谈一谈？
陆彬：我先简单说一下2020年光伏行业表现好的原因，首先是随着技术进步和成本下降，行业已经处于平价的时代，加之疫情影响后光伏产品价格大跌，刺激了需求;其次，同样是由于疫情的原因，导致了今年二季度海外光伏需求延迟到了下半年。
光伏行业是具有完整上中下游环节的，上游是硅料、硅片环节;中游为电池片、电池组件环节;下游为应用系统环节。就上中游环节来看，技术的持续进步让成本大幅下降，硅料价格已经从上百万跌到了几万，伴随着行业洗牌的结束，龙头公司基本确立。同时，在过去的五年，多晶硅片被单晶硅片超越，单晶硅片龙头的市场份额已从5%提升到50%以上，这让光伏行业的整个生态格局发生了颠覆性变化。此外，光伏组件价格也从2010年超过15元/w大幅下降到如今的不到2元/w，不少地区的光伏度电成本已經达到0.3元/KWH左右。
《红周刊》：道理是如此，可如何在产业链中找到合适的投资机会呢？
陆彬：一定要重视技术叠代对某一环节的颠覆性革命，此前的行业发展都伴随着技术的进步所带来的成本下降。以广受关注的中游电池行业为例，虽然目前光伏电池行业的主流路线是PERC，但我却更看好未来HJT异质结电池的发展前景。原因就在于，随着异质结电池设备成本的进一步下降，工艺和技术的逐步成熟，主要辅材产品规模化后的价格下降，未来异质结电池的成本会远低于现在看到的静态成本。此外，异质结电池的转换效率更高、衰减更低、温度系数更好等优势，让异质结电池未来替代PERC成为光伏主流电池的可能性大概率会发生。结合产业发展、成本等情况，我判断明年可能会是这个技术快速大发展的一年。
《红周刊》：对于光伏行业，除了您刚才提到内容，还有没有投资人需要警惕的地方？
陆彬：作为中游的制造业，光伏行业是一个有很高技术门槛的行业，但是行业龙头的地位并不像其他行业那么稳固，一旦技术进步的优势不再，行业公司竞争格局可能发生变化，很容易让投资者亏损掉很多的钱。并且由于行业本身研究的专业门槛比较高，且技术进步不容易被外界认知，非专业投资者往往获得消息较滞后，不容易鉴别风险和把握机会。
我当年看光伏的时候，协鑫是行业的老大，如果买当初行业的龙头拿到现在，可能亏掉了九成，背后的原因就是技术的日新月异。就锂电池行业来看，我们现在可以看到有多种技术路径，如果一家公司技术出现停滞不前，也就意味着其股价的想象空间不大了。
从逆向投资思维出发，我觉得明年光伏行业竞争格局可能会有变化。虽然明年全球需求的确定性还是蛮高的，但今年最紧缺受益的环节很可能是明年风险最大的环节。因为光伏的周期性很强，今年盈利好了，我们看到很多企业通过二级市场融资的资本开支计划都比较大，基本上6～12个月左右就有新增产出来。所以，投资者今年看到的最好的那些行业很可能就是明年相对受损的环节。
《红周刊》：除了光伏板块，此前长期业绩不佳的风电企业在今年也有明显好转趋势，对这一行业，怎么看？
陆彬：风电行业的成本在持续下降，尤其是在风资源较好或者风电发电比例有限制的地区，风电度电成本已经低于煤炭。我们判断风电行业长期将有较好的发展，这个前景可以持续至少3～5年。长期来看，它有持续的业绩，行业整体也将平稳发展，但短期来看，风电行业因为今年的补贴退坡，业绩已经处在比较高的位置了。
新能源车处在景气周期、业绩确定性强
《红周刊》：新能源车今年以来有上佳表现，特别是龙头公司的表现更为喜人，但对于已持续大涨的新能源车，很多投资者认为其估值明显偏高了。
陆彬：新能源车这一板块，我是从2019年三季度开始重点布局新的。当时我把特斯拉产业链完整地跑了一遍，可从各个方面传来的声音来看，基本是对这一行业不看好的，如行业经历了国家补贴退坡50%、取消地方补贴等等，虽然如此，可我当时判断新能源车的投资逻辑并没有变坏，能源独立和汽车产业升级的方向还是很清晰明了的：根据相关的规划和目标测算，全球新能源汽车的销量有望从2019年的200万辆左右提升至2025年的2000万辆以上，未来五年行业有望实现从1到10的飞跃。在这种基础上，我选择了重仓持有。
当然，随着股价持续上涨，明年新能源汽车行业也会有杀估值的风险，因为新能源汽车产业链的业绩虽然会很好，但明年市场估值水平可能会整体下降，其会随着市场重心的下降而下降。所以，在明年投资中，一定要投资哪些业绩增长能够匹配估值的标的。
我个人判断，明年市场短期或许会有震荡，但新能源车这一赛道的长坡厚雪却是公认的事实。当下，锂电池价格已经大幅下降，未来大概率降到0.6元/WH下面，以后锂电池可能就是一个固态电池。同时新能源车一度遭人诟病的电池安全性能大幅度提升，充电时间大幅度缩短，续航里程大幅增加。以我开的特斯拉为例，从驾驶来看，Model 3充满电只需30～40元，而加满一辆汽油车需要三四百元。总之，新能源车已经完成了从0到1的阶段。
提醒一下，投资人不能用传统的车企思维来衡量新能源车，我们要用互联网的思维来看待，其更多考虑的是未来，未来这家企业可以实现怎样的发展和拥有怎样的地位，暂时的利润牺牲在未来可以换来什么。
《红周刊》：这个行业目前的估值水平到底是高，还是不高？
陆彬：对于这个问题，我举一家我投过的新能源车龙头股的例子。这个公司是去年我们四季度的时候投资的，那时候大家的分歧也很大，我当时是因为看好新能源车行业最后才投资这家公司的。其实那时候投资，公司当时是有分歧的，首先是投资这个行业是否正确？我当时判断政策已经进入拐点，行业可能要起来了，当然也有看好而不买的，理由是觉得估值并不低，50倍的估值对应着1000多亿的市值在当时看是非常高的，而如果按照这种思路看现在估值当然就更贵了，超过百倍的滚动PE对应着超过7000亿的市值。其实，若仔细分析一下，可发现贵是有特殊原因的，今年因为疫情让该公司有一到两个季度没有开工，业绩是有所下滑，可若以这一特殊情况来判断其估值是贵了，显然是不合适的。
第二点是，我发现这是一家会计上非常审慎保守的公司。作为行业龙头，他对于费用和折旧计提是明显高于同行业的，它在会计报表上提前计提了一些风险费用，考虑到万一产品出事故的因素，它会将这一因素前置考虑。
还有就是，该公司的一些折旧可能是加速的，然后同时包括它的一些研发费用，它是比同行业高很多。若那时候我们把这些加起来，业绩可能还能再加回一个十几二十亿，而在这个基础上再判断估值，则是另一种情况了。
《红周刊》：谈到新能源车，就不能不谈其核心——动力电池。最近，市场上正在热议氢能源电池，认为其或许会在明年替代锂电池。
陆彬：我个人判断，未来可能汽车等乘用车将大部分使用锂电池为主的技术，而对于中远距离运输的重卡等商用车，可能燃料电池的特性更符合行业的需要。跟柴油车和汽油车在石油时代长期并存一样，我们预计未来锂电池和燃料电池是会并存发展的，而且时间会非常长。
燃料电池产业化时间不长，限制燃料电池的瓶颈还比较多，核心点在于技术安全性和成本控制和加氢站。整个行业的材料，包括一些贵金属比如铂，还有一些容器里会用到的碳材料等，当前成本非常高;另一个瓶颈是加氢站，因为加氢站的建设涉及到安全审批，在全球的推广普及进度会比较慢。
《红周刊》：充电桩也是新能源车快速发展的重要一环，国家也出台了相关政策扶持。充电桩这一细分赛道，明年的机会大吗？
陆彬：虽然充电桩这个行业发展欣欣向荣，但二级市场投资机会还相对较少。究其原因，第一点就这个行业来看，商业模式比较差，它是属于那种壁垒很低的行业，虽然充电桩全国需求巨大，但竞争激烈，所以相关业务盈利能力一般;第二个就是大部分充电桩业务上市公司，涉及较多其他电力设备业务，充电桩业务占比不高，所以它的投资机会很少。
《红周刊》：最后再问一下，对于目前市场上机构抱团新能源板块龙头股的做法，您怎么看？投资者是不是只要锁定龙头就可以了？
陆彬：我并不完全赞同这类观点。尤其是对于中游制造业，行业龙头地位并没有像其他行业那么稳固。历史上我们也看到不少案例，某些中游制造业的行业龙头企业因为战略预判错误，技术迭代等原因被淘汰。
我对于行业明星公司和二线公司没有任何的偏好，我会动态比较这些公司的基本面和估值情况，做出投资选择。2020年之所以是一个结构性的牛市，实际是因为在A股的4000多家公司中，处于牛市的是400多家，剩下的3600多家可能是熊市。但并不代表剩余的3600多家公司都不好，可能只是它們所处的行业不如新能源车那般光明，这就是给我们带来主动研究和创造阿尔法的机会了。通过调研我发现，有很多二线公司的机会可能更好，风险也相对更小。当然，有些行业只要坚定地买行业龙头可能就收获不菲，但对于新能源行业则不一定。
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