邓双琳

过去的二十年对中国风险投资机构来说，犹如阪上走丸：从资本的拓荒期，到风投成为创业市场的中坚力量;从大批新基金兴起，又到大批中小基金被洗牌出局;从PC互联网到移动互联网，再到产业互联网的潮头更迭。毫无疑问，这是一个大开大阖的时代。成立于千禧年间的同创伟业，恰好完整地经历了二十一世纪至今资本市场的经济周期，它的经历在某种程度上也代表了资本市场的历史缩影。

二十年间的得与失很难一言蔽之，但我们可以从几个关键节点来理解同创伟业在其中扮演的角色：2004年，随着中小板的开放，同创伟业所投资的达安基因成功实现IPO，成为本土创投首个上市案例。2009年10月，创业板在深圳推出，拥有天然地域优势的同创伟业迎来爆发式收获，隔年以8家IPO的成绩在本土创投机构中名列前茅。2019年7月，万众瞩目的科创板推出，在科创板上市的前一百个项目中同创伟业占了6席。值得一提的是，中小板、创业板、科创板，同创伟业的项目均在首批过会之列，这绝非偶然——背后是对项目数十年的储备。

同创伟业过去二十年的投资理念是：偏爱硬科技制造行业，势在投出某个行业的“隐形冠军”，并长期坚守价值投资。

在过去很长一段时间里，美元基金在创投市场上似乎有着更多的主导权，拼多多、小米、美团这些移动互联网时代的明星让背后的美元基金风头劲出，相较之下，人民币基金显得更加低调。与美元基金高举高打的风格不同，人民币基金更像是在买种子种田。以同创伟业为例，这家老牌人民币基金的投资组合中，鲜少出现像拼多多这样大众耳熟能详的互联网项目，大多是在某個细分行业深耕多年的科技制造类企业。

同创伟业董事长 郑伟鹤我们主张长期主义，在大的趋势、领域、行业的基础上做正确的判断，然后跟企业一起摄影┃杨俊坡

当然，科创板的出现在某种程度上扭转了上述势头——一些在行业默默深耕的科研类企业的名字开始为人们所熟知，如澜起科技、微芯生物、长阳科技，本土创投机构的投资策略和标的开始变得主流。

投资中小科技企业，不仅对机构投资者的财力有要求，更重要的是要有足够的耐心——在科创板推出之前，这些企业的生存土壤并不太好，这对追求“快退、高退”的投资者来说是一场耐力的考验。

像这样的标的，同创伟业在20年中投了480个，这些散布在全国各地的项目，由点到面连接，织成一张同创伟业的投资版图，更折射出某种特殊的共性：它们大多是某个极其细分行业的龙头，成立较早，发展稳健。同创伟业过去二十年的投资理念也随之浮现：偏爱硬科技制造行业，势在投出某个行业的“隐形冠军”，并长期坚守价值投资。

深挖细分行业龙头

一些人对同创伟业的业务范畴了解不够清晰，印象中同创伟业是一家PE，事实上这家老牌机构也有VC的基因。2011年盛行全民PE，但同创伟业成立了首只VC基金，投资阶段前移，进入早期、中早期投资。许多项目，同创伟业在很早的轮次就投进，如今已经成长为细分行业的龙头。

“隐形冠军”是同创伟业董事长郑伟鹤时刻挂在嘴边的一个概念，也一度是同创伟业最为推崇的投资理念。“隐形冠军”一词由德国管理学家赫尔曼·西蒙（Hermann Simon）率先提出，指的是那些非常专注、具有全球性或区域性市场领袖地位的中小企业，它们的产品不易被人觉察，加上自身低调，所以公众知名度比较低，但在各自行业内往往是游戏规则的制定者或是无可撼动的霸主。

同创伟业很少投模式创新类企业，更偏爱投有真正创新技术的企业。同时企业命也要够“硬”，在逆境中也要“活得下来”，尤其是当前中美贸易战和疫情的双重困难背景下，更是考验企业能否经得起风浪的时候。

同创伟业的投资版图里随处可见“隐形冠军”的身影，如欧菲光，国内精密电薄元器件制造绝对龙头;韦尔股份，电子半导体设计及分销领域领军企业;当升科技，国内锂电正极材料龙头企业之一;格林美，中国对电子废弃物、废旧电池进行经济化、规模循环利用的领军企业之一。

这些企业的共性是都特别强调在细分市场的占有率。这些奉行着极简主义，专注某一细分行业并且深耕、吃透的小企业，对中国制造产生了举足轻重的长远影响。挖掘“隐形冠军”的投资路径，为同创伟业储备了相当多的项目资源，这也是同创伟业能够在中小板、创业板、科创板都赶上第一趟列车的重要原因。

从“隐形冠军”到“高冷硬黑”

随着真正的科技时代的来临，同创伟业的投资风格开始产生一些变化，直到科创板出现，新的投资逻辑变得清晰起来，郑伟鹤将其总结为“高冷硬黑”。郑伟鹤这样解释过，科创板强调的是纳斯达克，强调的是硅谷精神，硅谷精神特别强调的就是“高冷硬黑”。

所谓“高”，是指高科技、高估值、高认知。

例如，艺妙神州。这是一家做cart技术的公司，同创伟业在天使轮投入，当时的估值是3000多万元，目前最新估值已经达到15亿元。彼得·蒂尔（《从零到一》的作者）在估值2个亿的时候开始跟投，估值10个亿时又加投，看中的就是这个企业拥有高速增长的空间。

再如，两个月前作为第100家企业登陆科创板的光云科技。同创伟业在2014年A轮时投进去，当时的估值为16.8亿元左右。那时光云科技寻求了多家机构融资，但大部分机构看都不看——作为早期投资来说，估值确实过高。但同创伟业看中的是光云科技作为电商SaaS企业，拥有关键核心技术人才和丰富的业务场景与市场机会，电商SaaS行业产品的可替代性不高，因此，行业中的先发企业将天然拥有排他优势，抓住先机培养用户习惯后，将有巨大的利润空间。如今，光云科技估值最高时已突破300亿元，同时也是电商SaaS行业中为数不多净利润过亿的企业之一。

郑伟鹤认为，企业是否真正符合“高”，重点在于这家企业是否拥有技术壁垒、业绩弹性和高速增长的潜力。

“冷”，顾名思义，代表冷门。

同创伟业第一个登陆科创板的企业是微芯生物。这家成立于2001年的公司，坐了将近二十年的冷板凳。同创伟业在2015年投进去，此前已有很多前期投资人耐不住寂寞，选择退出。好在付出和回报是正比，成功上市之后，微芯生物一跃成为2019年当之无愧的明星企业。

郑伟鹤强调，“冷”不仅是行业、时期，也包括冷门的地方。许多人都戏谑，“投资不过山海关”，同创伟业反其道而行，大胆地投了东北长春的一家高科技企业（吉林奥来德光电材料股份有限公司）。刚投的时候，这家企业收入、利润都没有，但是现在已经做到了上亿的利润。

在郑伟鹤看来，投资“冷”企业需要对行业和趋势有足够的把握和判断，要在冷门的行业、冷门的地方发现好的企业。“冷”和“热”要从大方向上去把握。

“硬”，是指硬核。

同创伟业很少投模式创新类企业，更偏爱投有真正创新技术的企业，如“科创板之王”澜起科技。同时企业命也要够“硬”，在逆境中也要“活得下来”，尤其是当前中美贸易战和疫情的双重困难背景下，更是考验企业能否经得起风浪的时候。

什么是“黑”？“黑”是能够满足消费者需求的同时，还能够带来极致的体验，這是同创伟业追求的“黑”企业。

看懂趋势，做长期主义者

人民币基金的属性注定了同创伟业要在硬科技方面有所布局，更要求投资团队有把握政策、市场、技术的能力，这也是同创伟业成功押注众多企业，并以此跻身中国本土头部创投机构行业的根本原因。

从20世纪90年代沪深交易所的出现，到A股的真正诞生，中国资本市场每十年就会出现一个大的变革。 郑伟鹤曾在多个场所多次提过，2009年创业板诞生的直接原因，是2008年的金融危机，而2019年科创板的开通，则是因为2018年中美贸易战的爆发。资本市场的变化都是被倒逼出来的，先有危再有机，想要在时代的变革中淘金，就必须深刻理解国家战略。

在郑伟鹤看来，同创伟业之所以有高上市率，是因为投资策略与国家资本市场的路径、产业发展的路径都是吻合的。国家资本市场的布局建立在支持中小科技企业发展的基础上，看懂了大趋势，才能有更好的退出成绩。

但做起来并不是那么容易，投资中小科技企业，不仅对机构投资者的财力有要求，更重要的是要有足够的耐心——在科创板推出之前，这些企业的生存土壤并不太好，这对追求“快退、高退”的投资者来说是一场耐力的考验。

像2019年在科创板上市的长阳科技，这是一家从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其他特种功能膜的研发、生产和销售的公司。2015年，同创伟业天使轮投进去时，长阳科技甚至没有太多收入，在当年，鲜少有财务投资者敢于投资这样一家尚未盈利且发展节奏不够快的B端企业。而同创伟业基于对公司所处行业、市场的深刻研究以及该公司技术、管理团队的认可，又在2015年和2017年初对长阳科技进行了两轮加码，前后共投资超过1亿元，至今股权占比为14.8%，成为长阳科技最大的机构投资人。

在同创伟业的长期陪伴下，长阳科技的收入迅速增长至2019年的9.1亿元，净利润从亏损2000万到2019年盈利1.43亿元。目前，长阳科技已经成为反射膜全球市场占有率第一的龙头企业，一举打破了日本东丽、日本帝人、韩国SKC等海外巨头对反射膜市场的垄断局面。

这种从默默无闻到后期逆袭的案例，在同创伟业的投资清单中还有许多。郑伟鹤强调同创伟业的价值观，其中一个就是坚持建立在价值基础上的长期主义。长期主义并不只是字面意义上的等待，而是在有耐心的同时，做到帮助企业走向成功。这就涉及了同创伟业为企业所带来的产业赋能，包括帮助被投企业进行下一轮融资的资本赋能。

“我们主张长期主义，在大的趋势、领域、行业的基础上做正确的判断，然后跟企业一起成长。”这是郑伟鹤对同创伟业二十年来的投资逻辑的一句话总结。

见证了中国资本市场第一个二十年的同创伟业，现在又站在另一个时代的路口上。

2019年的科创板是资本市场改革打响的第一响枪声，2020年接踵而来的是新三板精选层正式开闸，以及创业板注册制的推出，资本市场正在以前所未有的速度加快开放的脚步。

从1990年算起，深圳已经诞生了近300家上市公司，郑伟鹤认为，未来10年，深圳新增上市公司很可能会超越这一数量。在他看来，未来十年是资本市场最大的红利期，一、二级市场比翼齐飞，这一时期内，一定会有大量独角兽的崛起。

“华尔街永不眠”，这代表郑伟鹤最为推崇的一个理念——始终保持兴奋，投资者必须根据时代的变化，迅速调整自身策略，跟上时代的节奏，才能享受到资本红利。20岁的同创伟业已然到了青年时期，必须一直学习，一直创新，才能一直活跃在时代的潮头之上。