公募基金绝对收益样本： 银华“固收+”重剑出鞘

郭璐庆

[传统的大类资产配置策略一般是通过配置相关性低的资产实现分散风险、获取收益的目标，但这种策略对于追求长期战胜市场相对有效，而如果要替代银行理财、特别是实现一年维度的稳定收益，传统大类资产配置的做法并不适用。]

过去较长时间来，银行理财为投资者提供的一类稳定收益、且没有回撤的产品深受市场欢迎，理财新规下，成本法估值的产品不复存在。尽管产品类型从“预期收益”变为“净值浮动”，但投资者的绝对收益需求始终没有改变。

这种情况下，市场对这类既能满足净值化需求，又能替代银行理财，实现稳定收益目标的产品的呼声日渐高涨——绝对收益策略产品被寄予厚望。

对于以绝对收益为目标的账户，首先是进行大类资产配置。传统的大类资产配置策略一般是通过配置相关性低的资产实现分散风险、获取收益的目标，但这种策略对于追求长期战胜市场相对有效，而如果要替代银行理财、特别是实现一年维度的稳定收益，传统大类资产配置的做法并不适用。

一方面，市场需求愈发旺盛；另一方面，固定收益投研管理能力第一梯队的基金公司便希望通过“固收+”策略实现绝对收益的目标。目前来看，像银华基金等公募在该领域的尝试渐显成效。

“我们的绝对收益策略是以债券作为基础收益，债券部分不考虑资本利得，历史上看一年可贡献3%~5%的确定收益；同时通过在股票、股指期货、国债期货、转债、新股等策略中寻找确定性强的策略进行轮动来实现收益增强，并有效控制回撤。”银华基金固定收益公募投资总监邹维娜表示。

“固收+”行之有效

理财新规后，保本保收益成为过去式，净值化产品将成为常态，但对于稳定收益的需求却始终存在，理财端的“资产荒”渐显。

与此同时，对于绝大部分的金融投资机构而言，以“年”为单位进行考核已经是常态。事实上，不仅是机构，个人投资者也更习惯用一年的收益来衡量基金的投资水平。

但在现实投资环境中，通过大类资产配置实现一年维度的绝对收益，并不是件容易的事。

这种情况下，银华等公募基金便在思考，如何在一年左右的时间维度上实现绝对收益，或者说实现相对稳定的收益。

“大类资产配置是实现绝对收益的一大主流传统方法，但其也有一定的局限性。一是资产的低相关性是在长期内相关性低，但短期相关性不一定低，比如股债在某些市场情况下会出现同涨同跌的情况；二是这种策略是根据股债等大类资产的相对估值来操作，调仓节奏较慢，不是以绝对收益为目标，对回撤控制比较差。所以我认为其有效性更多是适用于长期，不一定是适用于一两年这个时间段，需要在传统的资产配置模型中做一些调整或者是改进，以适合我们的投资需求。”邹维娜表示。

这也就是银华基金的“固收+”策略，以固定收益投资为主，对债券和股票进行合理配置，同时结合股指期货、国债期货、可转债、新股申购等策略，实现两个资产、不同策略的轮动。

以银华汇利账户为例，2018年银华便准确把握了大类资产的投资节奏。股票投资方面，3月初逐步减持所有股票仓位，此后保持股票零或极低仓位，直至10月中旬股市大幅下跌后，逐步增加股票配置，规避了股市下跌的风险；债券投资方面，维持了高杠杆债券投资，以配置高等级信用债为主，分享了债券结构性牛市行情；并在4月央行降准前后进行长端利率债波段操作，抓住了债券收益率大幅下行的机会。

2019年以来，银华则认为股市、债市的波动性都将加大，股市、债市单边过快上涨行情的持续性存疑，银华汇利账户在一季度末调减股票仓位，6月初增加对股票资产的配置，并积极参与主板、中小板、创业板、科创板新股申购。债券投资方面，从2月下旬至4月中旬，整体操作偏谨慎，久期与杠杆均相对保守，此后推升杠杆，增加债券配置。

统计显示，2018年，银华汇利A净值增长5.86%，银河排名前5%（6/147），同样在2017年收益率为5.64%。今年以来截至目前，银华汇利A净值增长为5.89%，已经超过了去年的收益。

同样，对于另一只采用“固收+”策略的银华泰利账户，银华的做法是将以债券作为基础收益，债券投资将更为积极、灵活。债券投资在久期上不会盲目激进，大多数时间计划维持相对中性的久期，增厚组合收益的投资机会更多需要在波动中寻找。

“我们计划在长久期品种出现预期差时拉长久期，进行波段操作。债券投资品种上，我们仍将坚持以流动性较好的利率债和高等级信用债为主。”邹维娜说。

获取“两个三分之一”

据悉，“固收+”策略下的绝对收益，基础收益便来自于债券的票息。从过去十多年债券的收益率运行规律来看，基础收益在3%-5%，这是基金经理一定要拿到收益，之后才是在此基础上做出的增强。

进一步来看，具体到操作上，银华的“固收+”策略主要坚持两个原则。第一个原则是选当期确定性最强的策略；第二个原则是为了获取确定性收益，情愿放弃更高收益的可能性。

“如果某个策略能提供很稳定的收益，我可能就会放弃其他所有的策略；如果说第一个原则是保证净值能拉到5%以上，第二个原则就是保证确定性，宁愿为了稳定而放弃更高收益。”邹维娜总结，总体来说，就是把能算出来的绝对收益算出来，优先按确定性最强的策略来做，同时放弃一些高收益的机会。

作为固收部公募投资的负责人，邹维娜一直都在思考：怎么样能尽量少承担风险，同时又能获得更高的收益？

从业十余年，邹维娜给银华债基的定位可以总结为“两个三分之一”：承担后三分之一的风险，获取前三分之一的业绩。

“这个要求其实蛮高的。一是没有必要追求太高的收益，因为往往对应着更大的风险，对机构资金而言更是如此。其实最后投资就变成去主动选择要承担哪一类风险的问题。”最后邹维娜的结论是，承担切合时宜的风险。

2018年初邹维娜带领固收公募团队在利率债投资上增加了久期，背后就是主动承担了利率风险；当时刚好处于熊市转牛市的一个转折点，在那个时候承担利率风险，带来的结果便是超额收益。反过来说，如果2018年初特别主动地去承担信用风险，无疑结果会大相径庭。

银华基金相关方面人士也透露，下一步会在偏债混合型产品和相对灵活配置产品中运用“固收+”布局更多的产品。会继续基于基本面分析、政策分析等选取确定性较强的策略实现账户收益增强。同时，银华基金认为科创板打新存在较为确定的投资机会，将积极参与主板、中小板、创业板、科创板新股申购。

对于新股申购的股票底仓，邹维娜也认为中国股市处于一个长期结构性调整的过程中，即成长股从高估值转向合理估值的过程，在这个过程中，“固收+”策略以绝对收益为目标，主要获取股市的贝塔收益。